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鋼材兩市場(chǎng)跨月套利方案

鋼材兩市場(chǎng)跨月套利方案

2009-3-30

螺紋鋼期貨剛剛上市，交易的合約包括909到1003一共7個(gè)合約。上海大宗鋼材電子交易中心目前可交易的合約包括904到908共5個(gè)合約。兩個(gè)市場(chǎng)的合約標(biāo)的物具有一致性，因此價(jià)格在一定程度上具有趨同性，投資者可以利用兩個(gè)市場(chǎng)合約交易價(jià)格中出現(xiàn)的不合理價(jià)差來進(jìn)行套利。如果一個(gè)市場(chǎng)的第T月的合約相對(duì)于另外一個(gè)市場(chǎng)第T+1月的合約價(jià)值低估過多，則可以采取在第一個(gè)市場(chǎng)的第T月合約上做多，然后再在第二個(gè)市場(chǎng)的第T+1月合約上做空的方法來套利；當(dāng)兩者的價(jià)格回歸到無套利區(qū)間之后，再分別在兩個(gè)市場(chǎng)平倉，通過過高的價(jià)差來獲利。如果兩者價(jià)差無法在合約到期前回歸到無套利區(qū)間之內(nèi)，則可以在第一個(gè)市場(chǎng)的第T月合約到期后買入接貨，將所接貨物在第二個(gè)市場(chǎng)上的下一個(gè)合約（即第T+1月合約）賣出交割，從而實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

由此可見，只要當(dāng)?shù)诙€(gè)市場(chǎng)的第T+1月合約的價(jià)格高出第一個(gè)市場(chǎng)的第T月合約的量，足夠覆蓋交易中的資金占用成本，以及貨物從第一個(gè)市場(chǎng)買入提貨后經(jīng)過運(yùn)輸、入庫注冊(cè)倉單等一系列手續(xù)直至最后交割的各項(xiàng)成本，則就有無風(fēng)險(xiǎn)套利利潤(rùn)。這里只采用了兩個(gè)市場(chǎng)兩個(gè)合約只間隔1個(gè)月時(shí)間的情況來套利，雖然也可以采取間隔時(shí)間更久的情況套利，但是由于鋼材倉單有效期、鋼材的儲(chǔ)存費(fèi)用等諸多原因?qū)е嘛L(fēng)險(xiǎn)性較高，因此不建議更長(zhǎng)期的跨月套利。

二、套利成本估計(jì)^{^[1]}

l 保證金占用成本

保證金占用成本是期貨市場(chǎng)和電子交易市場(chǎng)保證金占用的資金成本。套利頭寸的持倉一般在半年以內(nèi)，因此假定持倉時(shí)間為半年。研究表明在半年時(shí)間內(nèi)，能夠覆蓋期貨和電子交易市場(chǎng)變動(dòng)的保證金水平分別為30%和40%。在當(dāng)前的市場(chǎng)行情下，兩個(gè)市場(chǎng)交易價(jià)格高出4000元/噸的可能性不大，所以把兩個(gè)交易價(jià)格都以4000元/噸來模擬。資金使用成本為半年期貸款利率4.86%。所以保證金的占用成本為：

4000*（30%+40%）*4.86%/2=68.04元

l 交易成本

期貨市場(chǎng)的交易費(fèi)用為萬分之三每手，電子交易市場(chǎng)的交易費(fèi)用為一元每手。如果在兩個(gè)市場(chǎng)上建立套利頭寸需要支付交易成本，而當(dāng)價(jià)格回歸到合理區(qū)間后平倉需要再次支付交易成本。但是最終通過現(xiàn)貨交割的方式結(jié)束套利頭寸顯然要高于在兩個(gè)市場(chǎng)平倉結(jié)束套利頭寸的成本，因此這里僅估計(jì)建倉需要支付的交易成本，平倉成本采用現(xiàn)貨交割的方式計(jì)算。因此，套利的交易成本為：

4000*0.0003+1=2.2元

l 現(xiàn)貨資金占用成本

從第一個(gè)市場(chǎng)第T月合約上接貨后，現(xiàn)貨需要轉(zhuǎn)移到另外一個(gè)市場(chǎng)的倉庫注冊(cè)成倉單以便交割。在第一個(gè)市場(chǎng)交割需要使用足額現(xiàn)金，仍假定交割價(jià)格為4000元，資金使用成本為半年期貸款利率4.86%?，F(xiàn)貨的資金占用成本為：

4000*4.86%/12=16.2元

l 運(yùn)輸成本

從第一個(gè)市場(chǎng)第T月合約上接貨后，現(xiàn)貨需要轉(zhuǎn)移到另外一個(gè)市場(chǎng)的倉庫注冊(cè)成倉單以便交割。為方便起見，假定買入交割和賣出交割的倉庫都在上海，運(yùn)輸距離為50公里；當(dāng)然這種假設(shè)存在相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，因此需要在套利時(shí)予以警示。假定運(yùn)費(fèi)為1元/噸，運(yùn)輸成本為：

1*50=50元

l 電子交易買入期貨賣出的交割成本與庫存成本

電子交易市場(chǎng)出庫費(fèi)用為18元/噸，交割手續(xù)費(fèi)5元/噸。期貨市場(chǎng)入庫費(fèi)用18元/噸，交割手續(xù)費(fèi)1元/噸。在期貨交易所注冊(cè)倉單后，倉儲(chǔ)時(shí)間為30天，費(fèi)用為0.15元/噸*天。此處費(fèi)用總計(jì)：

18+5+18+1+30*0.15=46.5元

l 期貨市場(chǎng)買入電子交易市場(chǎng)賣出的交割成本與庫存成本

期貨市場(chǎng)出庫費(fèi)用為18元/噸，交割手續(xù)費(fèi)1元/噸。電子交易市場(chǎng)入庫費(fèi)用10元/噸，交割手續(xù)費(fèi)5元/噸。在電子交易市場(chǎng)注冊(cè)倉單后，倉儲(chǔ)時(shí)間為30天，費(fèi)用為0.10元/噸*天（部分倉庫第一月免注冊(cè)費(fèi)，但選擇從緊的方法計(jì)算）。此處費(fèi)用總計(jì)：

18+5+10+1+30*0.10=37元

三、套利區(qū)間

如果期貨市場(chǎng)價(jià)格高估，則套利需要在電子交易市場(chǎng)買入，在期貨市場(chǎng)賣出。如果買入的是二級(jí)螺紋鋼，在期貨市場(chǎng)交割要貼水130元/噸。如果買入的是三級(jí)螺紋鋼，在電子交易市場(chǎng)交割要升水80元/噸。由于套利無法確定以何種螺紋鋼交割，根據(jù)從緊原則，選擇以二級(jí)螺紋鋼的情況來進(jìn)行估計(jì)。套利區(qū)間為：

期貨與電子交易價(jià)格價(jià)差>68.04+2.2+16.2+50+46.5+130=313元

如果電子交易市場(chǎng)價(jià)格高估，則套利需要在期貨市場(chǎng)買入，在電子交易市場(chǎng)賣出。根據(jù)從緊原則，選擇以三級(jí)螺紋鋼的情況來進(jìn)行估計(jì)。套利區(qū)間為：

電子交易與期貨價(jià)格價(jià)差>68.04+2.2+16.2+50+37-80=94元

四、交易風(fēng)險(xiǎn)

l 交割品牌不一致

如果某鋼材品牌沒有在某一交易所注冊(cè)，則該品牌的產(chǎn)品就不能夠在該交易所進(jìn)行交割。而一旦在一個(gè)交易所買入交割的品牌沒有在另外一個(gè)交易所注冊(cè)，則有可能導(dǎo)致套利失敗。電子交易市場(chǎng)允許交割的品牌較多，這些品牌有半數(shù)沒有在期貨交易所注冊(cè)，其中不乏唐鋼、寶鋼等重要品牌；而上期貨注冊(cè)的品牌中，只有日照華岐、河南濟(jì)源兩個(gè)品牌沒有在電子交易市場(chǎng)注冊(cè)。

l 倉單有效期風(fēng)險(xiǎn)

電子交易中心要求交收的螺紋、線材必須是在交收日前3個(gè)月以內(nèi)出廠的的商品；上期所規(guī)定是交割螺紋鋼的每批商品的有效期限為生產(chǎn)日起的90天內(nèi)，并且應(yīng)在生產(chǎn)日起的30天內(nèi)入指定交割倉庫方可制作倉單。因此在一個(gè)交易所第T個(gè)合約買入接貨之后，該批貨物能否在在另外一個(gè)交易所注冊(cè)成倉單、或者該交易第T+1月合約到期日是否在新注冊(cè)倉單的有效期內(nèi)，都可能直接影響套利成敗。

l 最小交割數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)

電子交易中心交割的螺紋鋼最小單位為10噸，上期貨要求的最小價(jià)格單位為300噸。因此，通過電子交易中心買入300噸現(xiàn)貨，最多可以是由30個(gè)不同品牌、不同規(guī)格的鋼材產(chǎn)品組成。按照期交所規(guī)定，每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的螺紋鋼，應(yīng)當(dāng)是同一生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)、同一牌號(hào)、同一注冊(cè)商標(biāo)、同一公稱直徑、同一長(zhǎng)度的商品組成。顯然從電子交易中心買入的現(xiàn)貨很大可能由于由多個(gè)品牌組成，因此無法在期貨交易所注冊(cè)倉單。

l 異地交割風(fēng)險(xiǎn)

上期所目前的交割倉庫主要分布在上海、杭州、天津和江蘇部分城市。大宗電子交易平臺(tái)除在上述地區(qū)設(shè)有倉庫外，還在廣東等地設(shè)有倉庫。根據(jù)規(guī)定，交易最終交割由交易中心根據(jù)倉單情況進(jìn)行分配，因此在電子交易中心的買入交割可能會(huì)在廣州完成，因此在賣出交割上可能存在較大問題。

l 風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避手段

雖然上述情況都存在賣出交割的問題，但這種風(fēng)險(xiǎn)并非不可規(guī)避。假定在電子交易市場(chǎng)進(jìn)行買入交割后，由于交割品牌、倉單有效期等諸多因素導(dǎo)致無法在期貨市場(chǎng)賣出交割。但此時(shí)交易者仍然可以采用套期保值的方式，對(duì)現(xiàn)貨頭寸的銷售價(jià)格選擇較好的價(jià)位鎖定；從而以相對(duì)較低的價(jià)格購入以較高價(jià)格售出，實(shí)現(xiàn)套利利潤(rùn)。

附錄：螺紋鋼期貨與電子交易交易要點(diǎn)

l 合約要點(diǎn)

	上海期貨交易所	上海大宗鋼材電子交易中心
交易單位	10噸/手	5噸/手
保證金水平	合約價(jià)值的8%	銷貨金額的20％
交易手續(xù)費(fèi)	萬分之一	1元/噸
倉單有效期	交割螺紋鋼的每批商品的有效期限為生產(chǎn)日起的90天內(nèi)，并且應(yīng)在生產(chǎn)日起的30天內(nèi)入指定交割倉庫方可制作倉單	螺紋、線材要求在交收日前3個(gè)月以內(nèi)出廠的的商品
交割品	符合 GB1499.2-2007《鋼筋混凝土用第2部分：熱軋帶肋鋼筋》規(guī)定的HRB400螺紋鋼	符合 GB1499.2-2007《鋼筋混凝土用第2部分：熱軋帶肋鋼筋》規(guī)定的HRB335螺紋鋼
替代品	符合 GB1499.2-2007《鋼筋混凝土用第2部分：熱軋帶肋鋼筋》規(guī)定的HRB335螺紋鋼	符合 GB1499.2-2007《鋼筋混凝土用第2部分：熱軋帶肋鋼筋》規(guī)定的HRB400螺紋鋼
交割升貼水	牌號(hào)為HRB335或HRBF335的螺紋鋼替代交割貼水130元/噸。	升水80元/噸
最小交割量	300噸	10噸
交割手續(xù)費(fèi)	1元/噸	5元/噸

l 倉儲(chǔ)費(fèi)用

A.上海期貨交易所

收費(fèi)項(xiàng)目		收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)
倉儲(chǔ)租金	貨場(chǎng)	0.15元/噸*天
進(jìn)庫費(fèi)用	1、專用線	18元/噸
	2、碼頭	15元/噸
	3、自送	15元/噸
出庫費(fèi)用	1、專用線	18元/噸
	2、碼頭	15元/噸
	3、自送	15元/噸