《經(jīng)濟(jì)日報》29日刊發(fā)東北證券固定收益、大金融首席研究員李勇的署名文章，稱中美短端利差倒掛源于中美貨幣政策不同步，而這種不同步源于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐不同步。利差倒掛對匯率及企業(yè)資金面雖有影響，但相對可控，即使可能成為一種常態(tài)，也不妨以平常心看待。

文章回顧，2005年1月至2007年10月，同樣因中美經(jīng)濟(jì)貨幣政策周期不同步，中美短端利差也曾出現(xiàn)倒掛，但未對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯影響。目前，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，相較于利差倒掛的潛在影響，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，顯然是更重要的任務(wù)。“兩害相權(quán)取其輕”，預(yù)計維持“寬貨幣”將成為央行后期的調(diào)控主線。

文章稱，利率倒掛會導(dǎo)致人民幣產(chǎn)生貶值壓力，但在央行“穩(wěn)匯率”的調(diào)控思路下，預(yù)計明年人民幣匯率依然維持在可控區(qū)間。從行業(yè)角度看，人民幣貶值會影響企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)，但中國秉持穩(wěn)健中性的“寬貨幣”，對民營企業(yè)、小微企業(yè)的支持力度也在不斷加強(qiáng)，再加上財政減稅降費，對中美利差倒掛的影響不必過于擔(dān)憂。

華爾街見聞曾提到，11月16日上上周五，中美1年期國債利差自2008年來首次出現(xiàn)倒掛。此前，3個月和6個月的利率已分別出現(xiàn)倒掛。當(dāng)時中信證券固收研究主管明明評論提到，美國處于加息周期，短端國債上行較快，而中國當(dāng)前從降杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，增加市場流動性投放，導(dǎo)致國債利率走低，因此出現(xiàn)兩國國債利率倒掛也是意料之中。

明明當(dāng)時預(yù)計，中國央行下一步可能降息，明年兩國10年期國債利差有可能進(jìn)一步逼近零，甚至倒掛。至于這是否會使得匯率承壓，明明認(rèn)為，影響匯率最重要的是國際收支，雖然國債利率是匯率的影響因素之一，但“不會導(dǎo)致人民幣匯率的貶值。”

招商證券謝亞軒團(tuán)隊上周報告認(rèn)為，雖然利率平價不一定成立，而央行在實際操作上也可以通過直接干預(yù)等方式一定程度上替代利差對于匯率的保護(hù)，但持續(xù)收窄乃至倒掛的中美利差仍有重要的意義，它至少對于吸引外資增持人民幣債券形成了明顯的負(fù)面影響，這也將進(jìn)一步導(dǎo)致中國資本流入、外匯供求的邊際惡化，同樣可能對匯率施壓。

上述《經(jīng)濟(jì)日報》文章題為《以平常心看待國債利率倒掛》，全文如下：

從成因上來看，中美國債利差是兩國貨幣政策不同步的一種自然體現(xiàn)，其對匯率及企業(yè)資金面雖有影響，但相對可控，即便是長期趨勢，也不妨以平常心對待。目前，我國貨幣政策屬于穩(wěn)健中性的“寬貨幣”，對民營企業(yè)、小微企業(yè)的支持力度也在不斷加強(qiáng)

11月份以來，中美1年期、2年期等短期國債利率相繼倒掛，10年期國債收益率利差也有所收窄。從成因上來看，中美國債利差是兩國貨幣政策不同步的一種自然體現(xiàn)，其對匯率及企業(yè)資金面雖有影響，但相對可控，即便是長期趨勢，也不妨以平常心對待。

自今年3月份美聯(lián)儲加息后，我國央行適當(dāng)調(diào)升了公開市場操作利率。但在美聯(lián)儲6月份、9月份加息之后，我國央行不僅未跟隨加息，還在7月份和10月份分別實行了一次定向降準(zhǔn)、一次降準(zhǔn)置換，顯示出對資金面的著意呵護(hù)。

兩國貨幣政策出現(xiàn)分歧，一方面是由于兩國面臨的經(jīng)濟(jì)形勢不同。我國經(jīng)濟(jì)自2015年重點推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，同時還面臨著調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿等多重任務(wù)。另一方面，由于央行貨幣政策獨立性不斷強(qiáng)化，特別是在外需受影響的情況下，央行貨幣政策更加關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。預(yù)計2019年受需求疲弱影響，央行有必要在著力降低小微、民企成本，疏通傳導(dǎo)路徑的同時，持續(xù)維持穩(wěn)健中性的“寬貨幣”政策，以期使“寬貨幣”向“寬信用”加速轉(zhuǎn)變。

由于中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐不同步，中美短端利差倒掛可能成為一種常態(tài)，但不必過分擔(dān)心利差倒掛的影響。從歷史上看，2005年1月份至2007年10月份，中美短端收益率曾出現(xiàn)長達(dá)約3年的倒掛，那一輪倒掛同樣系2002年之后中美經(jīng)濟(jì)貨幣政策周期不同步所致。當(dāng)時，利差倒掛并未對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯影響。目前，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，相較于利差倒掛的潛在影響，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，顯然是更重要的任務(wù)。“兩害相權(quán)取其輕”，預(yù)計維持“寬貨幣”將成為央行后期的調(diào)控主線。因此，對后期常態(tài)化的利差倒掛，不妨以平常心看待。

而且，從中美短期利率倒掛影響最為直接的匯率和資金面兩個因素來看，利率倒掛也不必過于擔(dān)心。

當(dāng)前，中美利率倒掛會導(dǎo)致資金有向國外流出的傾向，美元需求增加，人民幣有走貶的壓力。從歷史上看，2005年至2007年中美短端利率出現(xiàn)倒掛時，人民幣有所升值，這主要是由于2005年人民幣匯改主動調(diào)升匯率所致。相較于2005年，目前中美利差倒掛影響向匯率端傳導(dǎo)更為通暢，人民幣貶值壓力將會有所增強(qiáng)。但10月份政治局“六個穩(wěn)”的會議精神，以及央行喊話人民幣空頭，都顯示出央行“穩(wěn)匯率”的調(diào)控思路。預(yù)計匯率壓力集中在2019年上半年，2019年下半年壓力將得到釋放，整體上依然維持在可控區(qū)間。

在企業(yè)資金面方面，從宏觀角度來看，利率倒掛會導(dǎo)致人民幣產(chǎn)生貶值壓力，若穩(wěn)匯率則不利于外儲，同時外匯占款轉(zhuǎn)負(fù)。在中美利率倒掛最為明顯的2005年至2007年，存貸款利率均有所上行，顯示企業(yè)融資成本有所增加。從行業(yè)角度來看，人民幣貶值會導(dǎo)致原材料進(jìn)口成本高企，擠壓對外進(jìn)口依賴度較高的行業(yè)盈利空間，進(jìn)而影響企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。同時，也會加重偏愛發(fā)行美元債券的房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。不過，整體企業(yè)資金面主要還是受國內(nèi)貨幣政策松緊的影響。目前，我國貨幣政策屬于穩(wěn)健中性的“寬貨幣”，對民營企業(yè)、小微企業(yè)的支持力度也在不斷加強(qiáng)，再加上財政減稅降費“幾家抬”的合力，因而對中美利差倒掛的影響不必過于擔(dān)憂。