摘要：“6.8%！6.9%！”10月19日，當(dāng)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布這兩個(gè)數(shù)據(jù)時(shí)，一度喧囂的輿論開始平靜下來。三季度GDP回落至6.8%意味著什么？前三季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%又意味著什么？

6.8%！6.9%！ 

10月19日，當(dāng)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布這兩個(gè)數(shù)據(jù)時(shí)，一度喧囂的輿論開始平靜下來。 

為什么平靜下來？主要源于針對(duì)這兩個(gè)數(shù)據(jù)的重新思考：三季度GDP回落至6.8%意味著什么？前三季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%又意味著什么？ 

由于今年初設(shè)定的2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為6.5%，再加上10月15日，周小川行長(zhǎng)在華盛頓表示，中國經(jīng)濟(jì)增速下半年有望實(shí)現(xiàn)7%，因此輿論再度偏向樂觀情緒。但是，三季度GDP增速回落至6.8%，再度敲響了預(yù)警。 

需要指出的是，前三季度GDP增速達(dá)到6.9%，離7%僅一步之遙。由此引發(fā)一個(gè)關(guān)鍵問題：中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再度“破7”還有多遠(yuǎn)？ 

“6.8%與6.9%”的涵義解讀

國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人邢志宏表示，我國經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，前三季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，這個(gè)增速與上半年持平，比去年同期加快了0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，三季度GDP同比增長(zhǎng)6.8%，經(jīng)濟(jì)連續(xù)九個(gè)季度運(yùn)行在6.7%－6.9%區(qū)間。

關(guān)于上述一段話，邢志宏的重點(diǎn)在于，前三季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，而業(yè)界卻把重點(diǎn)偏向了三季度的6.8%。雖然這兩個(gè)數(shù)據(jù)都是中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的客觀反映，但是帶來的輿論影響卻完全不同。

后者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)在三季度出現(xiàn)了回落，并引發(fā)四季度繼續(xù)回落的隱憂。然而，前者卻表達(dá)了樂觀態(tài)度，既然更長(zhǎng)周期的前三季度GDP達(dá)到了6.9%，那么這一數(shù)據(jù)反映的長(zhǎng)期趨勢(shì)更加明確。也就是說，中國經(jīng)濟(jì)更長(zhǎng)周期而言，由6.9%跨越到7%僅一步之遙，而且實(shí)現(xiàn)“破7”的難度并不是那么大。 

為何“破7”的難度并不是那么大？有關(guān)人士指出，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入消費(fèi)主導(dǎo)的時(shí)代，未來經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性收斂，穩(wěn)定性將提高。這意味著更長(zhǎng)期的趨勢(shì)而言，消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力巨大。 

具體數(shù)據(jù)表明，前三季度，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是64.5%，資本形成總額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是32.8%，貨物與服務(wù)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是2.7%。其中，消費(fèi)的貢獻(xiàn)率比上年同期提高了2.8個(gè)百分點(diǎn)，比資本形成的貢獻(xiàn)率高出了31.7個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持第一驅(qū)動(dòng)力的作用。 

通過分析各種原因，三季度GDP為何回落至6.8%？摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊指出，拖累三季度經(jīng)濟(jì)增速放緩的主要原因仍是投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，前三季度，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.5%，增速比上年同期回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。 

事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)以來，國家堅(jiān)定不移地推進(jìn)供給側(cè)改革，同時(shí)適度擴(kuò)大總需求，深入發(fā)掘內(nèi)需潛力，特別是消費(fèi)需求的潛力。正是種種積極措施，使得中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從過去過度依賴投資和出口，開始向消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)的局面轉(zhuǎn)變。 

前三季度數(shù)據(jù)顯示，“三駕馬車”表現(xiàn)出動(dòng)力較足，這是十分好的跡象，顯示需求端相對(duì)旺盛，供給端過剩可控。伴隨政策引導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整日漸深入，“三駕馬車”便可尋找到新的增長(zhǎng)方向進(jìn)行突破，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好形成堅(jiān)實(shí)的支撐。 

為何7月8月回落，9月大幅反彈？ 

分析三季度GDP回落至6.8%，從時(shí)間周期來看，正是由于7月與8月的增速偏低，拉低了整個(gè)三季度的GDP。雖然各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在9月出現(xiàn)大幅反彈，但是仍然不足以抬升整個(gè)三季度的GDP數(shù)據(jù)。 

興業(yè)證券分析師王涵表示，今年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)季末月份偏強(qiáng)的“新季節(jié)性”，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也符合這一特征。 

9月單月固定資產(chǎn)投資同比從8月的3.8%反彈至6.9%，社會(huì)消費(fèi)品零售名義同比從10.1%反彈至10.3%，出口交貨值從8.2%反彈至9.8%。 

仔細(xì)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，今年1-9月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.5%，比今年1-8月份放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)1999年以來最低速。三季度投資增速較上半年顯著放緩，是導(dǎo)致三季度GDP小幅放緩的主要因素。 

北京大學(xué)光華管理學(xué)院顏色博士19日對(duì)華爾街見聞表示，“就單月投資數(shù)據(jù)而言，8月增速跌至近期最低點(diǎn)，9月大幅回升至6.9%。雖然依然低于上半年投資增速，但顯示投資增速下滑已然企穩(wěn)。” 

分類型來看，三季度投資放緩的主要原因是8月份的制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建投資均大幅放緩。9月份制造業(yè)投資依然低迷，但是房地產(chǎn)和基建投資單月增幅分別回升至9.2%和15.7%，接近或已達(dá)到上半年平均增長(zhǎng)率。 

九月份基建和房地產(chǎn)投資大幅回升（單月同比%）

 

數(shù)據(jù)來源：CEIC，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究所

從不同的投資主體看，政府、國有企業(yè)和民間投資在9月份都出現(xiàn)了顯著的回升。其中，國有企業(yè)當(dāng)月投資增速回升至10.3%，已大致達(dá)到上半年的平均速度。政府投資9月份上升6.2%，略低于上半年的平均水平。 

這表明由于赤字的上升，政府在下半年直接拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的能力在減弱。而民間投資9月份上升3.9%，總體依然偏弱，顯示由于各種政策的調(diào)控和限制，民間投資信心依然不足。 

在強(qiáng)勁內(nèi)需和外需的帶動(dòng)下，工業(yè)增加值增速從8月的6.0%大幅提升至9月的6.6%。在固定資產(chǎn)投資方面，雖然從全年固定資產(chǎn)增速來看，三季度比上半年有明顯放緩，但是單月固定資產(chǎn)投資增速，從8月份的3.8%大幅回升至9月份的6.9%。 

9月制造業(yè)PMI創(chuàng)近年最高值，而制造業(yè)生產(chǎn)和新訂單分項(xiàng)指標(biāo)也創(chuàng)新高，顯示我國工業(yè)生產(chǎn)供需兩旺。9月社會(huì)零售消費(fèi)總額同比增速小幅上升至10.3%，持續(xù)保持在雙位數(shù)的增長(zhǎng)，顯示居民消費(fèi)依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定器。

 

新趨勢(shì)：短周期回落+超長(zhǎng)周期崛起

1-9月投資累計(jì)同比增長(zhǎng)7.5%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)下1999年以來新低。 

從結(jié)構(gòu)上看，制造業(yè)投資增速4.2%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩依然是制約制造業(yè)投資回升的因素；房地產(chǎn)投資增速8.1%，較上月小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，在房地產(chǎn)調(diào)控日益趨嚴(yán)和房產(chǎn)銷售增速放緩的背景下，反映開發(fā)商投資意愿仍然強(qiáng)烈；基建投資增速19.8%，與上月基本持平；民間投資增速連續(xù)三個(gè)月回落，需要采取措施防止民間投資再次放緩。 

上述數(shù)據(jù)顯示，前三季的投資結(jié)構(gòu)顯示，僅有房地產(chǎn)投資小幅回升，其他幾項(xiàng)皆出現(xiàn)持平或回落。 

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，根據(jù)19日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，正是由于固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致第三季度中國GDP回落至6.8%。這表明中國經(jīng)濟(jì)的周期演變正式開啟，漸次步入“短周期回落+長(zhǎng)周期企穩(wěn)+超長(zhǎng)周期崛起”的新狀態(tài)。

隨著周期演變，中國經(jīng)濟(jì)的“減速增質(zhì)”步入白熱化階段，結(jié)構(gòu)性的新亮點(diǎn)正在涌現(xiàn)。并且，合理的政策協(xié)同有望平衡多重政策目標(biāo)，加速中國經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)周期筑底。

有鑒于此，程實(shí)預(yù)測(cè)，中國經(jīng)濟(jì)2017年增速將達(dá)到6.9%，然后在2018年夯實(shí)基底，并于2019年逐步開啟長(zhǎng)周期的觸底反彈。 

國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張立群19日表示，從9月份宏觀數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步明朗，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增速或較三季度略有回升，增速有望達(dá)6.9%。更長(zhǎng)遠(yuǎn)周期而言，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新基礎(chǔ)已經(jīng)初步建立，經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)的軌道。 

興業(yè)銀行首席策略分析師喬永遠(yuǎn)指出，始于2016年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期性恢復(fù)顯示出不同以往的韌性。不論是名義增速還是實(shí)際增速，連續(xù)6個(gè)季度的企穩(wěn)回升，充分證明了經(jīng)濟(jì)“新底部”已經(jīng)探明。但是，投資者預(yù)期往往滯后于已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)，經(jīng)濟(jì)“新底部”的特征仍未被完全認(rèn)知。 

喬永遠(yuǎn)進(jìn)一步指出，當(dāng)投資者預(yù)期還停留在經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性下行和企業(yè)投資動(dòng)力下降、現(xiàn)金流獲取能力變?nèi)鯐r(shí)，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的判斷也將形成偏差。這種偏差同時(shí)意味著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和巨大的機(jī)會(huì)。