摘要：經(jīng)歷6月以來的新一輪價格暴漲，電解鋁價格漲到了一個“臨界點”。 然而，電解鋁的高庫存并未導(dǎo)致價格下跌，反而推高價格上漲。市場邏輯被“扭曲”了嗎？電解鋁三季度即將出現(xiàn)“供需缺口”嗎？

經(jīng)歷6月以來的價格暴漲，包括鋁在內(nèi)的原材料價格漲到了一個“臨界點”。 

目前全國鋁庫存高達(dá)160萬噸，價格卻逼近17000元/噸。輿論驚呼，高庫存并未導(dǎo)致價格下跌，反而推高價格上漲。 

市場邏輯被“扭曲”了嗎？假如受去產(chǎn)能影響較大的話，電解鋁高庫存從何而來呢？ 

據(jù)了解，這一現(xiàn)象引發(fā)各類機構(gòu)激烈爭辯，甚至有券商研究員認(rèn)為，電解鋁三季度即將出現(xiàn)“供需缺口”。 

市場供需果真如此嗎？究竟是哪些因素導(dǎo)致電解鋁暴漲？電解鋁后市上漲空間究竟多大？ 

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇在研報中提出一個新觀點，“在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，鋁供應(yīng)不大可能出現(xiàn)缺口，成本漲價傳導(dǎo)更重要。” 

當(dāng)期供應(yīng)過剩，漲價只是“買預(yù)期”

2017年以來，在供給側(cè)改革背景下，電解鋁價格一路高歌猛進(jìn)。不過，和價格齊飛的還有庫存。 

據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，今年初全國主要市場電解鋁庫存36.3萬噸；而在9月11日，庫存合計達(dá)159.8萬噸。這意味著今年以來，電解鋁庫存增長了4倍多。 

截至8月底，包括上海、無錫、杭州和佛山等13個城市的鋁錠社會庫存升至149.8萬噸，較去年同期大幅攀升431%，創(chuàng)下2010年以來新高。 

程小勇表示，我們關(guān)注到電解鋁去產(chǎn)能的同時，產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、新增產(chǎn)能投產(chǎn)和產(chǎn)能置換也在同步進(jìn)行，這意味著中國電解鋁總產(chǎn)量短期不大可能大規(guī)模減產(chǎn)。 

阿拉丁(ALD)數(shù)據(jù)顯示，截至8月夏新，全國新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能達(dá)到300萬噸，且目前已經(jīng)基本實現(xiàn)穩(wěn)定的產(chǎn)量供應(yīng)。 

另據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年中國電解鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能將達(dá)到約445萬噸，2016年中國電解鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能約為280萬噸。 

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國電解鋁廠已經(jīng)新投產(chǎn)約206萬噸電解鋁，占新投產(chǎn)產(chǎn)能總量的46%，下半年將投產(chǎn)剩下的239萬噸電解鋁。 

具體廠家方面，2017年新投產(chǎn)的電解鋁廠涉及16家。該16家冶煉廠計劃年底共運行約1561萬噸電解鋁，他們分布在7個省份。 

與此對比，2016年新投產(chǎn)的280萬噸電解鋁，涉及廠家共5家，該5家電解鋁廠2016年底運行年產(chǎn)能約為1250萬噸。 

上述產(chǎn)能數(shù)據(jù)顯示，隨著2017年去產(chǎn)能以及環(huán)保限產(chǎn)政策嚴(yán)厲執(zhí)行，雖然關(guān)停了部分產(chǎn)能，但是新投產(chǎn)的產(chǎn)能并不少，基本上可以對沖實際限產(chǎn)產(chǎn)能。為什么這么說？我們先看一組數(shù)據(jù)。 

2017年環(huán)保限產(chǎn)再加上供改去產(chǎn)能，預(yù)計超過500萬噸的減產(chǎn)規(guī)模。雖然這是一個歷史上最大的減產(chǎn)規(guī)模，但是我們要看到，2017年電解鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能約445萬噸。這足以對沖限產(chǎn)規(guī)模，因而，部分觀點認(rèn)為限產(chǎn)導(dǎo)致了電解鋁價格暴漲是說不過去的。 

“工廠庫存”加速轉(zhuǎn)向“社會庫存” 

在解釋了去產(chǎn)能以及環(huán)保限產(chǎn)帶來的影響之后，我們再來聽聽專家解釋，為什么電解鋁的庫存會持續(xù)上升？ 

阿拉丁研究院院長史夫良表示，目前鋁價達(dá)到1萬6以上，電解鋁的利潤是非常高的，這會帶來三個影響。 

1）應(yīng)該減產(chǎn)的違規(guī)產(chǎn)能在還沒到政策大限的背景下，實際停產(chǎn)進(jìn)度比較慢；據(jù)統(tǒng)計，還有100多萬噸產(chǎn)能沒有停產(chǎn)。 

2）原先由于成本高、不賺錢的閑置產(chǎn)能在高利潤的驅(qū)使下重新復(fù)產(chǎn)，這個體量大約在50萬噸左右。 

3）在高利潤下，從鋁廠的角度，他們會快速出貨，換回現(xiàn)金流。這就加速庫存轉(zhuǎn)移，從工廠轉(zhuǎn)到了社會庫存。 

綜合來看，史夫良把電解鋁庫存大幅增加的主要原因歸結(jié)為三點：第一，高利潤的驅(qū)動；第二，去產(chǎn)能以及環(huán)保督查帶來鋁加工廠停產(chǎn)，使得鋁錠社會庫存增加；第三，關(guān)停電解槽時，要把循環(huán)使用的鋁水抽出來鑄錠，這部分產(chǎn)能進(jìn)入現(xiàn)貨市場，增加了鋁錠庫存。 

上述“三個因素”造成了電解鋁庫存階段性的上漲，但是，庫存增長并不能反映整個原鋁市場。因為鋁水的銷售量下降，只是融化成了鋁水，原鋁產(chǎn)量其實是沒有變化的。 

這是我們從表面上看到鋁錠的庫存，而且現(xiàn)在的消費量相對來說處于淡季，下游加工訂單量也是偏少。不過很有可能，在9月下旬或者10月下旬，庫存會開始出現(xiàn)下降。 

原材料成本同比增加2545元/噸 

自2017年以來，很多上游原材料在2011-2016年市場自我出清，電解鋁大部分生產(chǎn)原材料產(chǎn)能和供應(yīng)都出現(xiàn)較大幅度收縮，由此帶來原材料價格大幅度上漲。 

生產(chǎn)電解鋁的主流生產(chǎn)工藝是冰晶石-氧化鋁融鹽電解法，生產(chǎn)1噸電解鋁所需原料大致為：1.95噸氧化鋁+0.49噸預(yù)焙陽極(碳素)+0.01噸冰晶石+0.025噸氟化鋁。 

具體成本計算如下：氧化鋁、預(yù)焙陽極等原料成本占比50%左右；電解鋁生產(chǎn)中會消耗大量電力，目前生產(chǎn)1噸電解鋁需耗電約13500度，電力成本占比 30%-40%。 

需要注意的是，原材料漲價是非常迅猛的。如氧化鋁、預(yù)焙陽極和氟化鋁價格在2017年1-8月份都出現(xiàn)較大幅度上漲。 

截止8月29日，98.5%的氧化鋁全國均價較去年同期上漲了50.4%，大約抬升電解鋁成本1840元/噸；61%氟化鋁全國均價較去年同期上漲47.4%，抬升電解鋁成本68.75元/噸；96%預(yù)焙陽極全國均價較去年同期上漲50.5%，抬升電解鋁成本637噸。因此，整個原材料成本較去年同期增加2545.75元/噸。 

對于采暖季限產(chǎn)而言，由于氧化鋁和預(yù)焙陽極產(chǎn)量限產(chǎn)可以通過其他地區(qū)彌補，所以只會抬高成本，但是不會使得電解鋁因原材料短缺而擴大減產(chǎn)規(guī)模。

 

電解鋁不會“翻版”鋼鐵去產(chǎn)能

實際上，供給側(cè)改革對電解鋁的產(chǎn)能影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及鋼鐵和煤炭行業(yè)。 

據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計，中國電解鋁違規(guī)產(chǎn)能約487萬噸，大約占建成產(chǎn)能的10%左右。 

截止7月中旬，中國電解鋁供給側(cè)改革已經(jīng)影響約395萬噸電解鋁，其中包括約100萬噸在建產(chǎn)能，160萬噸建成未投產(chǎn)能，以及135萬噸左右的運行產(chǎn)能。而減產(chǎn)方面，截止7月中旬，受政策影響，中國電解鋁廠計劃減產(chǎn)135萬噸運行產(chǎn)能。 

據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計，截至6月底國內(nèi)鋁冶煉企業(yè)建成產(chǎn)能4497.8萬噸，運行產(chǎn)能3836.3萬噸，產(chǎn)能運行率85.29%，較上月僅減少0.76個百分點。而煤炭和鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能導(dǎo)致的限產(chǎn)產(chǎn)量和產(chǎn)能，占整個產(chǎn)能的比重逼近20%。 

按照（2017）656號文的時間要求：1、企業(yè)自查（5月15日前完成）；2、地方核查（6月30日前完成）；3、專項抽查（9月15日前完成）；4、督促整改（10月15日前完成）。這意味著8、9兩個月份將是電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)集中成交的時期。 

由于8、9兩個月份將是電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)集中成交的時期，一些建成但未報備的產(chǎn)能應(yīng)該大部分都能夠?qū)崿F(xiàn)置換；而一些在建或者規(guī)劃中的產(chǎn)能會受到影響。 

總體而言，供給側(cè)改革以及環(huán)保限產(chǎn)對于電解鋁產(chǎn)量帶來的影響，遠(yuǎn)不會如鋼鐵、煤炭行業(yè)那么大。 

程小勇表示，“從供應(yīng)端來看，電解鋁行業(yè)并不會出現(xiàn)2016年煤炭、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能重演的情況。” 

據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會和中央相關(guān)部門的政策實施來看，電解鋁產(chǎn)能大多數(shù)屬于先進(jìn)產(chǎn)能，并非簡單的“一刀切”，而是通過運行企業(yè)產(chǎn)能置換，實現(xiàn)產(chǎn)能合規(guī)化。 

對于電解鋁行業(yè)而言，去產(chǎn)能最大的驅(qū)動力是環(huán)保治理，不會出現(xiàn)如煤炭和鋼鐵行業(yè)因去產(chǎn)能而導(dǎo)致供需錯配、產(chǎn)能超調(diào)的情況出現(xiàn)。