摘要：時隔7個月，中金所宣布，再度松綁股指期貨。問題在于，這次松綁究竟是打壓，還是給予市場更多信心？基金公司投研人士表示，松綁股指期貨有助于恢復(fù)期指流動性，降低交易成本，并進(jìn)一步修復(fù)“貼水”。而最新跡象顯示，IH8月合約一度連續(xù)13個交易日呈現(xiàn)升水狀態(tài)，這說明了什么？

時隔7個月，中金所宣布，再度松綁股指期貨。問題在于，這次松綁究竟是打壓，還是給予市場更多信心？ 

中金所15日公告，自2017年9月18日起，滬深300和上證50股指期貨各合約保證金由目前合約價值的20%調(diào)整為15%。同時，滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，由成交額的萬分之九點二調(diào)整為萬分之六點九。 

華爾街見聞從多家券商與基金公司了解，嚴(yán)格意義上說，中金所并非針對股指期貨交易規(guī)則進(jìn)行調(diào)整，而只是逐步“正常化”。這是年內(nèi)第二次松綁股指期貨，此次松綁力度并不大，接下來股指期貨還會繼續(xù)放松。 

市場普遍解讀為“正向利好” 

“連續(xù)兩次松綁股指期貨，客觀上有利于加大長線資金入市規(guī)模，促進(jìn)股市健康穩(wěn)定發(fā)展。從這一點而言，這次松綁股指期貨可以理解為給予市場更多信心。”一位基金業(yè)人士說。 

事實上，市場普遍解讀為“正向利好”。多家基金公司人士表示，松綁股指期貨有助于恢復(fù)期指流動性，降低交易成本，并進(jìn)一步修復(fù)“貼水”。 

“最近期指連續(xù)兩周升水，創(chuàng)近兩年來升水持續(xù)時間的新紀(jì)錄。這是難得一見的，說明期指交易流動性非常活躍，后市繼續(xù)向好。”一位大型公募基金投研部人士告訴華爾街見聞。 

據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，自8月18日以來，IH當(dāng)月合約連續(xù)13個交易日呈現(xiàn)升水狀態(tài)，刷新了其近兩年來升水持續(xù)時長的新紀(jì)錄。IH當(dāng)月合約自2015年4月上線以來，升水持續(xù)時間最長為16個交易日，發(fā)生在2015年A股牛市時期。 

不過，本周部分當(dāng)月期指主力合約出現(xiàn)小幅貼水，分析認(rèn)為這種波動屬于正常范圍，尚看不出走壞的跡象。與此同時，遠(yuǎn)期合約升水幅度高于近期合約，說明資金對大盤藍(lán)籌股未來走勢較為樂觀，也反映了投資者對明年海外資金增倉保持樂觀預(yù)期。 

從近期A股市場來看，滬指連續(xù)兩日回調(diào)，短期大幅上漲之后出現(xiàn)技術(shù)性震蕩屬于正?，F(xiàn)象，市場如能通過下蹲積蓄能量，解決量能問題，對于后市繼續(xù)上攻更為有利。 

方正中期研究院一位研究員認(rèn)為，活躍資金普遍看漲大盤藍(lán)籌的態(tài)度，推動了IH當(dāng)月合約維持升水狀態(tài)。而分析師普遍認(rèn)為，目前市場仍以大盤藍(lán)籌為投資主線，IH合約持續(xù)升水間接反映了投資者信心提升，長線依舊看多大盤藍(lán)籌。 

“二次松綁”將帶來哪些新變化？

早在2017年2月16日，股指期貨迎來“第一次松綁”，力度超出市場預(yù)期。那么，相比第一次松綁，這一次松綁將帶來哪些新變化？據(jù)了解，多家機(jī)構(gòu)投資人士紛紛發(fā)表評論。 

1） 在股指期貨受限的幾條規(guī)定里，影響最大的是開倉手?jǐn)?shù)，不過這次沒有任何放松，還是20手。

2） 平今手續(xù)費(fèi)仍然較高，雖然這次比原來下降了，但是比起開倉手續(xù)費(fèi)還是高太多了。開倉手續(xù)費(fèi)是萬分之0.25，兩者還是幾十倍的關(guān)系，預(yù)計多數(shù)交易者仍會采用對手倉的方式。

3） 在保證金方面，中證500沒變，還是30%，只是把滬深300和上證50調(diào)整了，從20%調(diào)整到15%；主因在于2015年股災(zāi)問題最嚴(yán)重的是中證500，因此還有待于進(jìn)一步觀察。

4）上海淘利資產(chǎn)的解釋是：“主要因為滬深300和上證50是大盤股，比較受重視，套保需求大，而中證500盤子相對小，管理層也需要一步步放松。” 

5）預(yù)計股指期貨的流動性和各個合約的持倉量將會有一定程度提升，有助于緩解此前期指交易成本過高、套保對手盤缺失導(dǎo)致的期貨價格長期深度貼水等問題。 

6）股指期貨再次松綁，短期內(nèi)會提升市場活躍度，利好以傭金收入為主的券商；同時不僅對市場中性的量化對沖策略是利好，對量化CTA策略而言也是重要的積極信號。 

7）本次調(diào)整時間略快于市場預(yù)期，若按照本次的幅度調(diào)整，恢復(fù)股指期貨保證金常態(tài)大概還需要調(diào)整2次以上。 

自期指今年2月松綁以來，IC、IF、IH三大股指期貨的成交量穩(wěn)步增長，持倉量經(jīng)過幾個月的緩慢上升后近幾個月來出現(xiàn)下滑。以9月15日和松綁前一天（2月16日）的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，IC、IF、IH的成交量分別增加了48.63%、44.50%、67.21%。持倉量方面，IC、IF、IH分別減少了7.84%、3.67%、24.21%。 

 

據(jù)有關(guān)資深期貨交易員解釋，當(dāng)市場分歧比較大的時候，持倉量通常比較大；經(jīng)過一波行情之后，多空雙方分歧減小時，持倉量一般會出現(xiàn)下降，10%左右的調(diào)整屬于正常?？傮w而言，三大期指成交量逐步增長，說明期指交易活躍度在松綁之后確實有一定改善。 

3000億成交天花板有望打破

管理層連續(xù)兩次松綁股指期貨，除了給股指期貨市場本身帶來長線利好之外，另一個最大預(yù)期在于，在各類機(jī)構(gòu)投資者長線資金驅(qū)動下，滬指連續(xù)2年多成交不足3000億元的“天花板”將有望打破。 

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者占比較大的情況下，當(dāng)前的點位并非市場情緒高漲時投資者積極推高所致，更多是機(jī)構(gòu)投資者基于價值買入。這種情況說明機(jī)構(gòu)投資者錨定了市場的估值中樞，接下來市場下跌的空間相對有限。 

有關(guān)基金經(jīng)理表示，經(jīng)過兩年多深度調(diào)整，很多成長股跌到可接受區(qū)間，很多成長股已經(jīng)具有投資價值。部分細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，估值已經(jīng)降到二三十倍，但是營收和凈利潤增速卻在30%以上。從PEG指標(biāo)來看，這些公司已經(jīng)具有較好的投資價值。 

另一位公募投資總監(jiān)認(rèn)為，隨著互聯(lián)互通深入，A股國際化特征越來越明顯，這主要體現(xiàn)在A股價值股被QFII持續(xù)買入。配合成交量穩(wěn)健放大，場外資金進(jìn)場馳援的意愿提升，預(yù)計A股震蕩之后將進(jìn)一步延續(xù)反彈。 

在實體經(jīng)濟(jì)方面，新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)均出現(xiàn)積極的業(yè)績增長信號，2017年中報披露完畢，A股上市公司營收和凈利均創(chuàng)下近6年新高。另一方面，股市成交量持續(xù)放大，最近滬市成交量已嘗試突破3000億元，兩市兩融余額持續(xù)回升。 

此外，從成交量、持倉賬戶、融資融券余額等市場數(shù)據(jù)看，投資者風(fēng)險偏好正在提升，需要用更積極的眼光看待A股投資機(jī)會。 

9月8日，花旗銀行將滬深300指數(shù)上調(diào)至4600點，對應(yīng)20%的上漲空間。更加值得思考的是，花旗方面認(rèn)為，中國資本項目開放已讓步于加快國內(nèi)資本市場開放?；ㄆ觳⒎强照f無憑地唱多中國股市，其根本依據(jù)是中國宏觀經(jīng)濟(jì)改善對中國股市構(gòu)成支撐。 

另外一個最關(guān)鍵的因素在于，花旗方面認(rèn)為，中國資本項目開放已讓步于加快國內(nèi)資本市場開放，這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變不僅將大大降低由于金融改革排序失當(dāng)而引發(fā)的銀行業(yè)或國際收支危機(jī)風(fēng)險，同時也標(biāo)志著人民幣深度參與全球資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)折點。