盡管贏得了一部分貿(mào)易保護(hù)主義者的喝彩，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院通過的《2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案》仍然理所當(dāng)然在國(guó)內(nèi)外激起了廣泛的反對(duì)聲浪。且不提今日之中國(guó)早已不是1934年美國(guó)實(shí)施《購(gòu)銀法案》時(shí)的中華民國(guó)，中美綜合國(guó)力對(duì)比及其變動(dòng)趨勢(shì)正在削減美國(guó)強(qiáng)制施行這份法案的能力；且不提這份法案一旦付諸實(shí)施將對(duì)中美經(jīng)貿(mào)、乃至全球貿(mào)易體系和全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生核武器般的沖擊，以至禍及美國(guó)自身；僅僅從美國(guó)自身的立場(chǎng)看，這個(gè)法案也很有些生不逢時(shí)，因?yàn)檫@份法案與國(guó)際市場(chǎng)的走勢(shì)相悖，令美國(guó)參議院的主張顯得相當(dāng)無理。

新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元匯率普遍貶值是今年全球金融市場(chǎng)的突出現(xiàn)象，9月以來、特別是9月中旬以來，新興市場(chǎng)貨幣貶值之風(fēng)尤甚，即使最為熱門的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體——金磚國(guó)家也不例外。今年前9個(gè)月，除中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率累計(jì)升值超過3%以外，另外4個(gè)“金磚”國(guó)家貨幣對(duì)美元匯率全面顯著貶值：俄羅斯盧布貶值4.06%，巴西雷亞爾貶值8.01%，印度盧比貶值8.50%，南非蘭特貶值15.70%，其中巴西雷亞爾僅9月一個(gè)月就對(duì)美元貶值16%，數(shù)年來一直努力抑制雷亞爾升值的巴西央行不得不于9月22日宣布出售27.5億美元貨幣互換合約以干預(yù)雷亞爾貶值趨勢(shì)。在此背景下，加之外部市場(chǎng)參與者對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不確定性估計(jì)較為嚴(yán)重，離岸市場(chǎng)人民幣匯率也開始下滑并出現(xiàn)了低于在岸市場(chǎng)匯率的倒掛現(xiàn)象，無論是即期匯率還是NDF遠(yuǎn)期匯率皆然（人民幣無本金交割遠(yuǎn)期，non-deliverable forward，縮寫為“NDF”，又譯作“離岸非交割遠(yuǎn)期”）。展望未來，假定不人為干預(yù)外匯市場(chǎng)，至少在今年剩余時(shí)間和明年上半年，人民幣對(duì)美元的貶值壓力都在日積月累。

之所以如此，主要原因在于美元“避風(fēng)港效應(yīng)”凸顯和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體宏觀走勢(shì)不確定性上升兩個(gè)方面。作為全球貨幣體系的核心貨幣，作為目前全世界唯一擁有強(qiáng)大軍事霸權(quán)和政治霸權(quán)支撐的國(guó)際貨幣，每當(dāng)全球性國(guó)際爆發(fā)之日，就是美元“避風(fēng)港效應(yīng)”凸顯之時(shí)。次貸危機(jī)作為美國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)危機(jī)露頭之初其效果是壓低了美元匯率，一旦次貸危機(jī)蔓延到全世界并陡然升級(jí)，全世界市場(chǎng)參與者們逃向美元的洶涌大潮就強(qiáng)有力地抬升了美元匯率。盡管今年的美國(guó)國(guó)債上限之爭(zhēng)令美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美國(guó)政治的致命弱點(diǎn)暴露無遺，但歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級(jí)、日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體不確定性上升的形勢(shì)還是驅(qū)使市場(chǎng)參與者逃向美元，令美元匯率強(qiáng)勁升值。在未來幾個(gè)月里，這種“避風(fēng)港效應(yīng)”仍將表現(xiàn)得相當(dāng)明顯。

初級(jí)產(chǎn)品牛市正在走向終結(jié)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)上升進(jìn)一步增強(qiáng)了美元的升值壓力。近年來的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和初級(jí)產(chǎn)品牛市在相當(dāng)程度上是同一枚硬幣的兩面，中國(guó)之外的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其如此，但這一輪初級(jí)產(chǎn)品牛市必將終結(jié)，而且終結(jié)之期不會(huì)太遠(yuǎn)，而初級(jí)產(chǎn)品牛市終結(jié)、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)停滯貨幣疲軟、資本逃向美元三者會(huì)形成自我強(qiáng)化的循環(huán)。

自從2002年啟動(dòng)以來，這一輪初級(jí)產(chǎn)品牛市已經(jīng)歷時(shí)9年，持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，在世界經(jīng)濟(jì)史上堪稱少見，正是這漫長(zhǎng)的持續(xù)期令許多初級(jí)產(chǎn)品企業(yè)和市場(chǎng)參與者們盲目看多，似乎忘了天下無不散的筵席，無論多么漫長(zhǎng)的牛市都不可能永遠(yuǎn)延續(xù)?？纯创笞谏唐放Ｊ械闹饕С忠蛩?mdash;—實(shí)際需求、貨幣政策、政治和災(zāi)害沖擊、投機(jī)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際需求難以永久向上，貨幣政策變動(dòng)、政治和災(zāi)害沖擊給市場(chǎng)帶來了更多的不確定性，昔日曾經(jīng)給牛市推波助瀾的投機(jī)在不同環(huán)境下照樣會(huì)成為加速市場(chǎng)下跌的力量。

從行業(yè)間關(guān)系來看，初級(jí)產(chǎn)品實(shí)際需求難乎為繼表現(xiàn)在初級(jí)產(chǎn)品-制成品比價(jià)在這場(chǎng)牛市期間發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)折。如果說這一輪牛市之前初級(jí)產(chǎn)品-制成品比價(jià)處于遠(yuǎn)離均衡水平的一個(gè)極端，極度不利于初級(jí)產(chǎn)品而有利于制成品，必然抑制初級(jí)產(chǎn)品的投資和供給，因而不可持續(xù)；那么，經(jīng)過這一輪牛市，初級(jí)產(chǎn)品-制成品比價(jià)已經(jīng)走到遠(yuǎn)離均衡水平的另一個(gè)極端，極度不利于制成品而有利于初級(jí)產(chǎn)品，既刺激了初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)的過度投資和過剩供給，也令下游制成品行業(yè)步履維艱而難以提供更多的需求，來消化增多的初級(jí)產(chǎn)品供給，同樣不可持續(xù)。在中國(guó)這個(gè)世界工廠，當(dāng)我們看到許許多多出口制成品行業(yè)已經(jīng)從昔日的“搖錢樹”淪為“苦菜花”，利潤(rùn)率從1990年代后期的20%—30%跌落到今天的2%—3%，甚至只有1%，即使內(nèi)銷利潤(rùn)率也比這高不了多少；當(dāng)我們看到在占全球鋼鐵產(chǎn)量一大半的中國(guó)鋼鐵行業(yè)，去年中鋼協(xié)77家大中型鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)總和竟然趕不上三大鐵礦石公司中的任何一家，[1]我們就不難明白這樣的初級(jí)產(chǎn)品-制成品比價(jià)何其難乎為繼。

看看不同國(guó)家和地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)走向，我們更能明白初級(jí)產(chǎn)品實(shí)際需求降溫的壓力有多么大。“中國(guó)需求”是本輪商品牛市最強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)力量，但隨著中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)因日臻完善而增長(zhǎng)減速，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，昔日強(qiáng)有力的中國(guó)需求將趨向削弱。

不錯(cuò)，不少人寄希望于其它新興市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)能彌補(bǔ)中國(guó)需求的減少。特別是印度，據(jù)說由于擁有“優(yōu)越”的民主政體，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠?jī)?nèi)需驅(qū)動(dòng)而不是外需拉動(dòng)，由于印度服務(wù)業(yè)比重較大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)于中國(guó)制造業(yè)比重大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，印度可持續(xù)發(fā)展能力遠(yuǎn)超中國(guó)；較為年輕的人口結(jié)構(gòu)更將令印度如虎添翼，加快超越日益面臨“人口紅利”枯竭壓力的中國(guó)；……“印度龜終將超越中國(guó)兔”。問題是，中國(guó)龐大的初級(jí)產(chǎn)品需求來自基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施連續(xù)多年突飛猛進(jìn)，而支持基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施突飛猛進(jìn)的是強(qiáng)有力的財(cái)政動(dòng)員體系、土地公有制等一系列因素，這些因素，印度有嗎？不僅印度，在其它大部分發(fā)展中國(guó)家，包括那些熱門新興市場(chǎng)，財(cái)政相對(duì)虛弱、土地私有制等因素決定了即使有與中國(guó)相似的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和經(jīng)濟(jì)規(guī)模，他們的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施也難以達(dá)到中國(guó)的水平，相應(yīng)也就難以為初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)提供能與中國(guó)媲美的需求。

盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)與其它絕大多數(shù)熱門新興市場(chǎng)有著本質(zhì)的不同，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)表現(xiàn)出了并將繼續(xù)表現(xiàn)出強(qiáng)得多的宏觀穩(wěn)定性，而且初級(jí)產(chǎn)品牛市終結(jié)對(duì)中國(guó)還有一定程度的利好，但一旦其它熱門新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和貨幣匯率大逆轉(zhuǎn)啟動(dòng)，金融市場(chǎng)上的傳染效應(yīng)仍然會(huì)使人民幣匯率難以獨(dú)善其身，不能不承受與其它新興市場(chǎng)貨幣一樣的貶值壓力。近年來中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差縮小的趨勢(shì)今天被視為全球經(jīng)濟(jì)失衡程度減輕的標(biāo)志而受到歡迎，但屆時(shí)完全有可能被市場(chǎng)列為中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向疲弱的表現(xiàn)而激勵(lì)投機(jī)性貨幣攻擊。畢竟，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比在2007年達(dá)到10.1%的歷史最高峰之后正在明顯回落，2010年為5.2%，2011年上半年進(jìn)一步下降至2.8%。

美國(guó)國(guó)會(huì)時(shí)常在非理性貿(mào)易保護(hù)主義情緒驅(qū)使下通過一些缺乏經(jīng)濟(jì)和國(guó)際準(zhǔn)則基本知識(shí)的法案，這不足為奇，畢竟美國(guó)政治精英遴選機(jī)制未能選拔出優(yōu)秀的人才，以至于掌握著美國(guó)財(cái)政決策大權(quán)的國(guó)會(huì)議員們普遍信用記錄惡劣。美國(guó)信用分?jǐn)?shù)300分是最低分，850分是最高分，2011年1月統(tǒng)計(jì)平均信用分?jǐn)?shù)是692分，全國(guó)13%的人800分以上，15%的人是550分以下的極低分，700分以上屬于較好信用。而據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在535名美國(guó)國(guó)會(huì)議員中，信用評(píng)分超過700分的不足1/3，其中71人信用記錄太差，以至于沒有信用卡公司肯批準(zhǔn)他們的信用卡申請(qǐng)。[2]鑒于美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的根源就是美國(guó)信用記錄和貸款制度過度松弛，信用評(píng)分在這樣一個(gè)次貸危機(jī)之國(guó)仍然屬于較差水平，這一事實(shí)意味著什么，可想而知。但中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，不可能把自己的命運(yùn)交給這樣一個(gè)外國(guó)群體去決定，也不可能無視現(xiàn)實(shí)和未來發(fā)展趨勢(shì)。