近期市場對于下半年積極財(cái)政政策一致預(yù)期較為強(qiáng)烈，表現(xiàn)在資產(chǎn)配置上，股市方面以鋼鐵、建筑建材為代表的周期股開始強(qiáng)勢反彈，債市方面城投債較上半年出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

上證報(bào)昨日刊發(fā)題為“多地推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目 基建投資步伐或加快”的文章，其中援引分析人士觀點(diǎn)稱，下半年基建投資步伐或會(huì)加快，尤其是在交通基礎(chǔ)設(shè)施、城鎮(zhèn)公共服務(wù)設(shè)施等重大基礎(chǔ)設(shè)施和民生項(xiàng)目方面。

7月23日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，財(cái)政政策要更加積極；加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見成效。市場普遍預(yù)期2018年下半年，財(cái)政政策開始發(fā)力，托底經(jīng)濟(jì)。

股市、商品表現(xiàn)強(qiáng)勢

本周股市基建板塊及相關(guān)原材料商品漲勢明顯。7月30日基建股早盤表現(xiàn)搶眼，雖然午后有所回落，但建材、鋼鐵、建筑板塊仍然漲幅居前。當(dāng)日內(nèi)盤期貨部分黑色系金屬亦上漲。焦炭和螺紋鋼均已升至2017年9月以來的高位。

招商證券建筑團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，基建預(yù)算內(nèi)資金有望穩(wěn)定發(fā)力，上半年財(cái)政收入高增長，下半年財(cái)政支出有望加快；自籌資金中專項(xiàng)債與PPP有望提供主要資金來源。在政府財(cái)政支出加速以及地方融資改善的預(yù)期下，建筑央企以及產(chǎn)業(yè)鏈前端設(shè)計(jì)板塊最先受益。

城投債受追捧

城投債重新回歸債市熱門投資品種。分析師認(rèn)為，上半年基建投資增速（7.3%）斷崖式下跌（去年同期21.1%）的局面將有所改善，下半年基建增速預(yù)計(jì)上調(diào)至13-15%區(qū)間。

地方政府基建融資渠道出現(xiàn)放松，市場對中低評級信用債的擔(dān)憂情緒也出現(xiàn)緩和，特別是城投債的積極認(rèn)購，城投債的信用利差普遍收窄。

據(jù)券商中國，上周以來城投債價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，收益率下滑顯著。除AA-級長端到期收益率上行外，其他期限其他等級的城投債到期收益率普遍下行，尤其以AA級以及AA-短端到期收益率下行幅度最大。中短期票據(jù)方面，各等級與各期限的中短期票據(jù)到期收益率均下行，尤其以評級AA-的3年期城投債下行最為明顯。 

東吳證券分析師周岳認(rèn)為，從資金層面來看，基建增速下滑的原因包括：

1、城投債凈融資大幅下滑，PPP 項(xiàng)目落地金額同比增速下滑明顯，自籌資金來源增速為負(fù)。

2、 金融機(jī)構(gòu)表外融資收縮，表內(nèi)信貸未能放量有效對沖，國內(nèi)貸款資金來源增速同樣為負(fù)。

3、 預(yù)算資金不給力。在地方政府債務(wù)整肅背景下，部分地區(qū)債務(wù)壓力較大，現(xiàn)金流緊張，導(dǎo)致財(cái)政支出節(jié)奏較慢，從而拖累了基建投資。從數(shù)據(jù)來看，財(cái)政支出不足，根據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，今年上半年的政府財(cái)政赤字為7260億元，低于2017年同期的9177億元，只有2018年預(yù)算赤字2.38萬億元的三分之一左右。

但分析師指出，以上壓力都可陸續(xù)解除。

中信證券明明指出，央行決定下調(diào)MPA結(jié)構(gòu)性參數(shù)、適度放寬考核要求。如果結(jié)構(gòu)性參數(shù)調(diào)低至0.5，則2018年的新增廣義信貸規(guī)模額外增加24.88萬億元，廣義信貸規(guī)模增速提高14.93個(gè)百分點(diǎn)。 

中信建投楊榮團(tuán)隊(duì)指出，

在表外非標(biāo)擴(kuò)容的大方向下，由于溢出效應(yīng)，表外非標(biāo)的通道業(yè)務(wù)量將適度增加，因?yàn)椋浩湟?、銀行系資產(chǎn)管理子公司尚未成立，部分非標(biāo)業(yè)務(wù)在不具備獨(dú)立法人條件下，只能借助通道的方式來投放，部分的通道或?qū)⒅貑ⅲ?/p>

其二、之前在嚴(yán)監(jiān)管去杠桿的背景下，銀行委托貸款、信托貸款等通道業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格的限制，而今大資管監(jiān)管在適度放松，關(guān)于大資管行業(yè)的配套監(jiān)管政策勢必也將同期有放松，這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)非標(biāo)規(guī)模的擴(kuò)容，減輕信用市場過于進(jìn)展?fàn)顩r，降低信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有助于非標(biāo)擴(kuò)容。

周期資產(chǎn)機(jī)會(huì)

市場普遍看好各類周期板塊資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。

華泰策略認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生韌性有望持續(xù)釋放，前期金融政策收緊平抑了需求的向上趨勢，貨幣信貸政策與擴(kuò)內(nèi)需政策配合有望推動(dòng)需求增速繼續(xù)高于庫存增速，補(bǔ)庫存周期持續(xù)下經(jīng)濟(jì)向好或?qū)⑹归L端利率在3.5%左右見底，周期股業(yè)績增長有望持續(xù)、成長股提估值空間受限。

中信建投策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，跟財(cái)政政策發(fā)力相關(guān)的周期、基建等板塊當(dāng)前具備非對稱的投資機(jī)會(huì)。

如果財(cái)政或政策同時(shí)寬松，經(jīng)濟(jì)將走向復(fù)蘇。從行業(yè)配置來看，在經(jīng)濟(jì)上行期，周期板塊、銀行板塊都將重新獲得新的機(jī)會(huì)。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，產(chǎn)出水平提升也將帶來收入水平提升，最終消費(fèi)板塊也會(huì)獲得機(jī)會(huì)。

如果財(cái)政寬松，但貨幣政策中性，經(jīng)濟(jì)將走向滯脹。由于滯脹，股票市場將進(jìn)入熊市。在這種情況下，行業(yè)配置策略是周期占優(yōu)。