野村認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債緊縮的加速，相關(guān)的流動(dòng)性緊縮導(dǎo)致市場(chǎng)下跌只是時(shí)間的問(wèn)題?？紤]到2月大跌的經(jīng)驗(yàn)，其認(rèn)為投資者應(yīng)該密切美聯(lián)儲(chǔ)下一個(gè)大規(guī)模緊縮的時(shí)間點(diǎn)——10月31日。

曾幾何時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)操作（量化寬松）成為交易員獲利的秘訣。根據(jù)高盛之前的測(cè)算，如果交易員在美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作當(dāng)天選擇做多標(biāo)普500，其累計(jì)的收益將是市場(chǎng)收益的2倍。

野村利率策略分析師George Goncalves解釋了背后的原理：通過(guò)購(gòu)買(mǎi)MBS/UST，美聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)操作通過(guò)“投資組合再平衡效應(yīng)”幫助相關(guān)資產(chǎn)從金融危機(jī)中解放出來(lái)。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減其資產(chǎn)負(fù)債表，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心這種縮減是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成相關(guān)下行的風(fēng)險(xiǎn)。但到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表緊縮并沒(méi)有與相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)明顯的相關(guān)性。

一種可能原因可能在于雙方的規(guī)模，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)僅僅縮減了2000億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，而標(biāo)普500的市值則增長(zhǎng)了2萬(wàn)億。同時(shí)，考慮到公司回購(gòu)的推動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)緊縮政策某種程度上被抵消了。

但野村認(rèn)為，投資者不能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表緊縮政策掉以輕心。其認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債緊縮的加速，相關(guān)的流動(dòng)性緊縮主導(dǎo)市場(chǎng)可能只是時(shí)間的問(wèn)題。

根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)，到10月份，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于MBS及UST的再回購(gòu)規(guī)模將分別升至200億和300億美元，野村認(rèn)為到今年4季度，相關(guān)的緊縮規(guī)模將達(dá)到500億美元的峰值。

野村認(rèn)為今年2月的大跌可能暗示了相關(guān)的緊縮對(duì)于市場(chǎng)會(huì)造成如何的影響。

研究發(fā)現(xiàn)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮規(guī)模隨著時(shí)間的推進(jìn)不斷擴(kuò)大，但其資產(chǎn)負(fù)債表縮減單周的峰值（超過(guò)200億美元）實(shí)際上發(fā)生在今年1月31日，這恰好在主要股指的暴跌和市場(chǎng)波動(dòng)率飆升的前一周。同時(shí)2月的特別之處，相關(guān)MBS及UST持有量均出現(xiàn)了大幅的下跌。

但野村的統(tǒng)計(jì)回溯實(shí)驗(yàn)也顯示，在今年隨后的幾次美聯(lián)儲(chǔ)大幅縮減的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)非常明顯的反應(yīng)。在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮與市場(chǎng)回報(bào)的相關(guān)性上，似乎存在著一些信號(hào)，但由于相關(guān)的緊縮規(guī)模的不斷變化，相關(guān)的具體結(jié)論很難得出。

但野村認(rèn)為相關(guān)策略還是存在一定的操作空間的：如果投資者知道美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)大規(guī)模執(zhí)行緊縮政策，那么投資人就可以押注流動(dòng)性萎靡會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的下跌。

2月回調(diào)的啟示之一在于相關(guān)的規(guī)模（200億美元），野村統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在未來(lái)，有超過(guò)11次這樣的美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模資產(chǎn)縮減。換句話說(shuō)，在美聯(lián)儲(chǔ)大量取消流動(dòng)性的日子里（200億美元），市場(chǎng)極有可能看到今年2月觀察到的情況類(lèi)似。

但野村同時(shí)也承認(rèn)，鑒于只有少數(shù)幾次關(guān)鍵的資產(chǎn)負(fù)債表減縮行為導(dǎo)致市場(chǎng)回調(diào)（以及可能的市場(chǎng)噪音），其也不能完全確定兩者之間的相關(guān)性。

但如果野村是對(duì)的（MBS、UST同時(shí)縮減，總規(guī)模超200億美元），今年的下一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)將非常有趣——10月31日， 是的，這距離另一個(gè)市場(chǎng)不確定因素：美國(guó)中期選舉投票只有幾天時(shí)間。