貨幣逐漸松了，錢(qián)卻還少了！盡管貨幣政策邊際上有所放松，但今年以來(lái)實(shí)體的直觀感受不是錢(qián)多了，而是錢(qián)更少了。截至5月中國(guó)廣義貨幣M2同比增速繼續(xù)維持在8.3%的歷史低位，其中M1增速?gòu)娜ツ甑?0%以上大降至6%，反映整體的銀行存款增長(zhǎng)依然乏力。銀行對(duì)存款的爭(zhēng)奪戰(zhàn)也更加激烈，今年以來(lái)銀行大額存款利率普遍上浮，負(fù)債成本較高的結(jié)構(gòu)性存款呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。另一方面，銀行表外理財(cái)盡管沒(méi)有納入貨幣統(tǒng)計(jì)，本質(zhì)上和表內(nèi)存款非常像，也是存量貨幣的一種表現(xiàn)形式，但今年這一塊增長(zhǎng)也相對(duì)有限。

錢(qián)為啥會(huì)少？貨幣難出銀行間！經(jīng)濟(jì)中大部分的貨幣還是通過(guò)商業(yè)銀行體系創(chuàng)造出來(lái)的，而不是央行“印”出來(lái)的。但是金融監(jiān)管政策逐步收緊后，商業(yè)銀行體系創(chuàng)造貨幣的部分途徑被封堵了，貨幣難以流出銀行間。第一，銀行通過(guò)非銀金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造信用貨幣的渠道被封堵，導(dǎo)致銀行股權(quán)及其它投資增速?gòu)?6年64%的高位一路降到今年5月的-2%。第二，同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)被限，影響銀行體系創(chuàng)造貨幣的效率。第三，因?yàn)橥ㄟ^(guò)非標(biāo)進(jìn)行融資的企業(yè)，很多是受到信貸政策限制無(wú)法從銀行拿到貸款的，而今年債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)加劇，所以銀行通過(guò)非銀機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣渠道受限后，通過(guò)貸款、債券創(chuàng)造貨幣的規(guī)模增速不增反降，最終導(dǎo)致整體貨幣增速下降。