(本文來(lái)自一財(cái)網(wǎng)，作者李德尚玉，授權(quán)華爾街見(jiàn)聞發(fā)表)

8月16日，中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿就人民幣匯率若干問(wèn)題回答第一財(cái)經(jīng)提問(wèn)時(shí)表示，未來(lái)人民幣匯率出現(xiàn)跳躍式調(diào)整的可能性大幅下降。

第一財(cái)經(jīng)：經(jīng)過(guò)三天(8月11至13日)的貶值之后，上周五人民幣匯率趨于穩(wěn)定，許多市場(chǎng)人士對(duì)央行快速穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的能力表示贊賞。但是，仍有一些人擔(dān)心說(shuō)，上周的情況表明，人民幣在幾天之內(nèi)可以出現(xiàn)百分之三點(diǎn)幾的貶值，未來(lái)是否會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)跳躍式調(diào)整的情況?

馬駿：上周二至周四間人民幣匯率貶值的直接原因是對(duì)人民幣兌美元中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的修正，這是強(qiáng)化匯率定價(jià)市場(chǎng)化程度的一項(xiàng)特別的措施。隨著人民幣定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化程度的提高，匯率的短期靈活性會(huì)提高，有助于避免匯率過(guò)度偏離均衡水平，因此反而會(huì)大幅降低未來(lái)出現(xiàn)跳躍式調(diào)整的可能性。

當(dāng)然，要判斷人民幣匯率的中期走勢(shì)，更重要的是要分析經(jīng)濟(jì)的基本面。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象。我認(rèn)為，今年下半年GDP的環(huán)比增速有望超過(guò)上半年，全年有較大概率達(dá)到7%左右，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也可能繼續(xù)受益于這個(gè)回升的勢(shì)頭。從需求面來(lái)看，支持經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的有如下幾個(gè)具體因素：第一，我國(guó)從去年底開(kāi)始降息降準(zhǔn)，今年上半年又加大了積極財(cái)政政策的力度，這些政策調(diào)整都應(yīng)該在今年下半年和明年上半年發(fā)揮正面的作用。第二，商品房?jī)r(jià)格和銷(xiāo)售從今年4、5月份開(kāi)始復(fù)蘇。一般來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售回升2-3個(gè)季度之后，就會(huì)拉動(dòng)房地產(chǎn)投資。第三，地方債置換和發(fā)行基本解決了地方在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的再融資問(wèn)題，在鐵路、保障房、水利、環(huán)保等領(lǐng)域開(kāi)工的一系列新項(xiàng)目也有望加速今年下半年和明年的基建投資。

第一財(cái)經(jīng)：也有一些分析人士擔(dān)心，央行是否需要通過(guò)持續(xù)干預(yù)市場(chǎng)來(lái)穩(wěn)定匯率;如果是，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)下降?

馬駿：對(duì)此不必過(guò)于擔(dān)心。既然匯率已經(jīng)接近均衡，而且中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面支持匯率的基本穩(wěn)定, 那么經(jīng)過(guò)上周的一個(gè)短暫的貶值之后，未來(lái)一段時(shí)間更有可能的是雙向波動(dòng)，就是說(shuō)升值和貶值的機(jī)會(huì)是差不多的。央行已基本退出對(duì)匯率市場(chǎng)的常態(tài)式干預(yù)，只在特殊情況下通過(guò)干預(yù)來(lái)熨平過(guò)度偏離基本面的短期波動(dòng)。未來(lái)即使央行需要干預(yù)市場(chǎng)，向兩個(gè)方向干預(yù)的可能性都是存在的。

第一財(cái)經(jīng)：7月份M2增速高達(dá)13.3%，超出政府工作報(bào)告中關(guān)于今年M2增速為12%的預(yù)期目標(biāo)。在周四的記者會(huì)上，央行表示7月份貨幣信貸增速的跳升與當(dāng)時(shí)支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展所采取的臨時(shí)性措施有關(guān)。這些貨幣信貸增速的一次性變化如何影響匯率?

馬駿：在資本項(xiàng)目已經(jīng)有一定開(kāi)放度的經(jīng)濟(jì)體，如果出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)度的情況，一般會(huì)導(dǎo)致短期利率下降，而利率下降又會(huì)在短期內(nèi)產(chǎn)生對(duì)匯率的下行壓力。我認(rèn)為，我們通過(guò)最近強(qiáng)化匯率市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的改革，已經(jīng)釋放這種短期壓力。未來(lái)一段時(shí)間，隨著上述一次性因素的逐步消失，貨幣信貸增速和貨幣條件應(yīng)該回歸合理，這將成為支持人民幣匯率穩(wěn)定的因素之一。

第一財(cái)經(jīng)：一些評(píng)論認(rèn)為，人民幣的貶值導(dǎo)致了全球大宗商品價(jià)格的下跌，各國(guó)匯率的競(jìng)相貶值，甚至可能影響美國(guó)的通脹率并使得美聯(lián)儲(chǔ)改變加息的步伐。您如何看待這些評(píng)論?

馬駿：我覺(jué)得，不少評(píng)論夸大了人民幣匯率變動(dòng)的溢出效應(yīng)。首先，其中一些判斷的前提是人民幣會(huì)持續(xù)大幅貶值，而這個(gè)假設(shè)前提就是不對(duì)的。事實(shí)上，上周出現(xiàn)的是一個(gè)短暫的匯率波動(dòng)，很快就穩(wěn)定住了。而匯率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響主要取決前者的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。第二，國(guó)際上一些匯率和資產(chǎn)價(jià)格的短期變動(dòng)在很大程度上取決于預(yù)期，而預(yù)期經(jīng)常會(huì)在幾天之內(nèi)對(duì)某個(gè)事件出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)。隨著市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定，過(guò)度反應(yīng)的一些價(jià)格應(yīng)該會(huì)理性回調(diào)。第三，一些人在分析中采取了簡(jiǎn)單化的“算術(shù)”方法，即假設(shè)其他所有變量都不變，只計(jì)算匯率對(duì)某國(guó)通脹率或某種商品價(jià)格的直接影響。這種簡(jiǎn)單化的方法忽略了市場(chǎng)供給和需求對(duì)匯率的反應(yīng)，非常容易高估匯率的影響。

關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)性貶值的說(shuō)法，我上周已經(jīng)解釋過(guò)，中國(guó)沒(méi)有意圖和需要來(lái)參與“匯率戰(zhàn)”。中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿?lái)自于內(nèi)需。另外，即使考慮到人民幣上周的貶值，過(guò)去幾年之內(nèi)人民幣的實(shí)際有效匯率的累計(jì)變化仍然是較大幅度的升值。