距離上次降息3個(gè)月之后，央行[微博]再次宣布降息：自2015年3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。

　　央行稱，此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要繼續(xù)發(fā)揮好基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，進(jìn)一步鞏固社會(huì)融資成本下行的成果，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。分析人士指出，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇的宏觀背景下，“松緊適度”的貨幣政策將更偏松，貨幣政策將進(jìn)入降息降準(zhǔn)的通道。而為了更好地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣政策之外，財(cái)政政策也應(yīng)更為積極。

　　原因 通縮風(fēng)險(xiǎn)打開降息空間

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，自2014年11月22日中國(guó)人民銀行[微博]下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率并進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革以來，隨著基準(zhǔn)利率引導(dǎo)作用的發(fā)揮及各項(xiàng)政策措施的逐步落實(shí)，金融機(jī)構(gòu)貸款利率有所下降，社會(huì)融資成本高問題得到一定程度的緩解。受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快以及國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅下降的影響，近幾個(gè)月以來，消費(fèi)物價(jià)漲幅有所回落，工業(yè)品價(jià)格降幅擴(kuò)大，對(duì)實(shí)際利率水平形成推升作用。當(dāng)前物價(jià)漲幅處于歷史低位，為適當(dāng)使用利率工具提供了空間。

　　此次降息符合市場(chǎng)預(yù)期。主流專家和市場(chǎng)人士均認(rèn)為，從不少宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，通貨緊縮苗頭顯現(xiàn)，在這種情況下，降息是必然的選擇。中債資信宏觀研究部分析師賈書培表示，此次降息的背景是，1、2月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏弱，通脹較低導(dǎo)致實(shí)際利率水平較高。

　　招商銀行(14.70,0.03, 0.20%)總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮[微博]表示，在經(jīng)濟(jì)放緩加大的壓力下，央行必須加快放松貨幣政策的節(jié)奏。盡管1、2月份的諸多數(shù)據(jù)尚未公布，但經(jīng)濟(jì)下滑的壓力仍不斷發(fā)酵，過遲降息有經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)，且降息比降準(zhǔn)更能刺激信貸投放，本次降息可謂政策兌現(xiàn)。

　　“此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要繼續(xù)發(fā)揮好基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，進(jìn)一步鞏固社會(huì)融資成本下行的成果，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。”上述央行負(fù)責(zé)人表示。

　　值得注意的是，此次降息仍“非對(duì)稱”，即在下調(diào)利率的同時(shí)也將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。在降息政策宣布的當(dāng)天，12家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行之一的恒豐銀行就宣布，即日起決定將所有期限存款利率在央行基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上均上浮30%，一浮到頂。

　　恒豐銀行戰(zhàn)略與創(chuàng)新部總經(jīng)理婁麗麗表示，從銀行業(yè)自身來看，本次降息同時(shí)也在推進(jìn)利率市場(chǎng)化，商業(yè)銀行應(yīng)該積極應(yīng)對(duì)，一是要大力拓展投資銀行、資產(chǎn)管理、托管等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入；二是積極發(fā)展中小企業(yè)金融業(yè)務(wù)和消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，拓展利差收入；三是積極推進(jìn)多元化經(jīng)營(yíng)，通過交叉銷售，提高綜合性收益。

　　華夏銀行(12.02,-0.20, -1.64%)發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，存款差異化定價(jià)的趨勢(shì)將更加明顯，越來越多的銀行將放棄“一浮到頂”的存款定價(jià)策略，轉(zhuǎn)而根據(jù)自身的負(fù)債成本和客戶結(jié)構(gòu)靈活定價(jià)。不同銀行、不同地區(qū)之間的存款定價(jià)差別將會(huì)越來越大。

　　判斷 更多降息降準(zhǔn)可期

　　在展望未來的政策時(shí)，央行負(fù)責(zé)人稱，此次利率調(diào)整的重點(diǎn)仍是保持實(shí)際利率水平適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)、就業(yè)等基本面變動(dòng)趨勢(shì)，并不代表穩(wěn)健的貨幣政策取向發(fā)生變化。

　　央行也重申，下一步，將繼續(xù)按照黨中央、國(guó)務(wù)院的戰(zhàn)略部署，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)和宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活的總體思路，更加主動(dòng)地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，把轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)放在更加重要的位置，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)科學(xué)發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員高玉偉表示，此次降息再次表明，貨幣政策基調(diào)的“穩(wěn)健”二字不能做簡(jiǎn)單字面理解，應(yīng)更多關(guān)注去年四季度以來“保持松緊適度”的新表述。實(shí)際上，今年貨幣政策操作將具“趨松”特征，預(yù)計(jì)2015年末M2增長(zhǎng)12.5%，比2014年末高0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　市場(chǎng)人士預(yù)期，此次降息不會(huì)是最后一次。賈書培表示，結(jié)合1、2月份的通脹水平，中債資信將今年的CPI同比增速下修至1.3%，預(yù)計(jì)今年貸款基準(zhǔn)利率還將有50個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)空間。“年初我們以歷史平均法計(jì)算的今年CPI為2.1%左右，但從開年情況來看，我們根據(jù)高頻數(shù)據(jù)計(jì)算的今年1至2月CPI環(huán)比低于歷史5年同期平均水平0.2個(gè)百分點(diǎn)，再考慮到內(nèi)需疲弱等因素，我們將今年的CPI預(yù)測(cè)下修至1.3%，將較去年下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，以此計(jì)算的貸款利率還將再下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)才能與去年的實(shí)際利率水平相當(dāng)。”他說。

　　更多降準(zhǔn)也可期。中金債券組發(fā)布報(bào)告稱，降息依然不夠，仍需要更為堅(jiān)決的降準(zhǔn)來對(duì)沖貶值帶來的資金外流，同時(shí)主動(dòng)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行并帶動(dòng)整體利率下降。畢竟存款利率并沒有明顯的下降，而如果貨幣市場(chǎng)利率也沒有明顯的下降，銀行在資金成本沒有下降的情況下，不可能主動(dòng)降低資產(chǎn)的收益率要求，而且資金外流也導(dǎo)致外匯占款減少，銀行增長(zhǎng)放緩，所謂的降息只是望梅止渴。本周公開市場(chǎng)到期量明顯上升，如果央行不主動(dòng)投放更多流動(dòng)性，資金面仍將偏緊，未來仍亟待降準(zhǔn)來緩解資金面的緊張。只有貨幣市場(chǎng)利率真正降下來，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能才有可能逐步企穩(wěn)回升。

　　展望 寬貨幣需寬財(cái)政配合

　　去年至今，不管是定向降準(zhǔn)、PSL(抵押補(bǔ)充貸款)、MLF(中期借貸便利)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策，還是全面降息、全面降準(zhǔn)這樣的全面放松，貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)方面一直持續(xù)發(fā)力。不過，業(yè)內(nèi)人士表示，宏觀調(diào)控要依托兩條腿，在貨幣政策這條腿之外，財(cái)政政策也要發(fā)揮更大的作用。尤其是一些結(jié)構(gòu)性的問題，財(cái)政政策將更為切實(shí)有效。

　　“從前期調(diào)控效果來看，貨幣政策的邊際效用在逐漸遞減，不能完全把穩(wěn)增長(zhǎng)寄托于降息政策上。當(dāng)前，受金融脫媒、影子銀行影響和互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊，資金流出銀行體系的趨勢(shì)日益明顯，市場(chǎng)利率上升使得銀行和企業(yè)成為高成本的共同受害者，銀行的貸款定價(jià)下降空間有限。去年11月22日，人民銀行下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率0.4個(gè)百分點(diǎn)，而反映市場(chǎng)實(shí)際利率的LPR(貸款基礎(chǔ)利率)從降息前的5.76%下降到2015年2月28日的5.51%，下降僅25個(gè)基點(diǎn)，下降幅度有限。”楊馳說。

　　他表示，預(yù)計(jì)下一階段在貨幣政策保持適度寬松的同時(shí)，更有力度的財(cái)政政策也將發(fā)揮更大作用，減免稅負(fù)有可能取代增加支出成為財(cái)政政策新的發(fā)力點(diǎn)，中小企業(yè)稅負(fù)有望進(jìn)一步減輕，房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)的稅收也有可能適度減免。前兩天國(guó)務(wù)院進(jìn)一步減稅降費(fèi)措施、支持小微企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新已經(jīng)釋放出相關(guān)信號(hào)。

　　民生宏觀分析則稱，財(cái)政積極表現(xiàn)為盤活存量財(cái)政資金，并積極培育農(nóng)村公共設(shè)施、城市地下設(shè)施、養(yǎng)老健康、學(xué)前教育、文化娛樂、體育健身、電子商務(wù)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析稱，如果將2014年稱為貨幣政策年的話，那么2015年極有可能成為財(cái)政政策年，財(cái)政赤字率有望進(jìn)一步提高。而在地方政府性債務(wù)面臨全面清理的情況下，化解財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)也需要更多政策出臺(tái)。招商證券(27.81, -0.72, -2.52%)研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒表示，未來“寬財(cái)政”和“寬貨幣”并舉的局面很可能會(huì)出現(xiàn)，只是未來的“寬財(cái)政”可能和過去不一樣，可能很大程度上是中央而非地方層面的“寬財(cái)政”，并且是有序和有預(yù)算約束的“寬財(cái)政”。